ICA crece con doble dígito: IXE

Buen Reporte
El 22 de octubre ICA reportó positivos resultados del 3T10 con crecimientos anuales de 23% en Ingresos y 21% en Ebitda, los cuales estuvieron en línea con nuestro estimado de ingresos y superaron ligeramente la proyección de Ebitda. El avance en Ingresos se favoreció principalmente por la ejecución de proyectos de Construcción Civil, destacando la Línea 12 del Metro, La Yesca y el Túnel Emisor Oriente.

Segmentos ganadores
ICA registró crecimientos en Ingresos de doble dígito en cinco de sus seis segmentos. Destacan: Ingresos de Construcción Civil (65% de ventas) crecen 33% como resultado del avance en sus niveles de ejecución; Vivienda (8.4% de ventas) crece 39% con la integración de Los Portales; Construcción Industrial (12.2% de ventas) creció 22% al ser favorecido por proyectos de Gasolinas Limpias; Concesiones (7.4% de ventas) avanzó 16% con el inicio de operaciones del PPS Querétaro-Irapuato; y los ingresos de Aeropuertos (6% de ventas) crecieron 17% con el incremento en el tráfico de pasajeros, ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos. En conferencia telefónica, ICA adelantó que en 2011 los segmentos Construcción Civil e Industrial seguirán siendo el motor de crecimiento, con proyectos en puerta importantes (el 2do piso del Periférico todavía queda pendiente); sin embargo, también adelantó que retiró su oferta del esperado Metro de Panamá para mantener su atención en proyectos en el país.

Estimación de Aeropuertos afecta Margen Operativo
El costo de ventas del 3T10 registró la estimación de las cuentas de difícil cobro por $145 mdp derivado de la suspensión de operaciones de Mexicana, además que se registraron más financiamientos relacionados proyectos. Por su parte, los gastos generales registraron la incorporación de COTRISA, la consolidación proporcional de Los Portales y aumentos en gastos de licitación. La Utilidad Operativa cayó 1% y el Margen se ubicó en 7% (-1.72 pp vs 3T09). En contraste, el Ebitda logró creció 21% apoyado por las contribuciones de Construcción (48%) y Concesiones (26%). El Margen Ebitda del 3T10 fue de 14.9%, esto es 0.25 pp menor al año anterior.

Obra ejecutada empieza a reducir Backlog
El alza en el ritmo de ejecución de obra empieza a disminuir el backlog de ICA, por lo que al 3T10 el estado de contratación es de $33,733 mdp, nivel más bajo del año y menor al máximo histórico alcanzado en 2009 ($46,552 mdp). El backlog actual representa 13 meses de ventas al 3T10. También es importante notar que algunos proyectos de ICA se mantenían en el Backlog por los retrasos en licitaciones. Del total, el 72% corresponde a proyectos de Construcción Civil. Por otro lado, al 3T10 la Deuda Neta ascendió a $26,287 mdp, lo que representa un incremento de 51% vs. 3T09 principalmente por mayores disposiciones de financiamiento de proyectos en ejecución (destaca La Yesca). Cabe mencionar que ICA no posee deuda corporativa.

Lo que queda pendiente… Continúa en proceso: Venta de la concesión del Corredor Sur en Panamá por $420 mdd; Posibilidad de transferencia del capital social de Ica en la concesión de Irapuato La Piedad y Querétaro a Red de Carreteras de Occidente a cambio del aumento en la participación de RCO y efectivo; Litigios por toma de control del Consejo de Administración de las empresas desarrolladoras del proyecto Campeche Playa, Golf, Marina & Spa Resorts y la ejecución de garantías.

Reiteramos “Compra” con Precio Objetivo en 2011 de P$46
Introducimos Precio Objetivo para 2011 de P$46 asumiendo crecimientos anuales de 18.8% en Ingresos y 31.9% en Ebitda, aunado a un múltiplo objetivo calculado por suma de partes de 8.4x (representa un descuento de 20.5% vs. el actual de 10.5x). Un ejercicio por DCF indica un descuento de 20.9% vs. el valor teórico. Con el promedio de las dos metodologías el PO esperado implica un rendimiento de 36.6% vs. el precio actual. De acuerdo a nuestra política de recomendación la opinión es de Compra.
Fuente:
Análisis Ixe
Análisis y Estrategia Bursátil
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